港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。年中，刘强东对京东的定位为“以零售为基础的科技服务公司。”时隔不到一年，在回港二次上市前夕，刘强东更新了京东的战略定位——以供应链为基础的技术与服务企业。如果说去年的“零售”反映了整个国内消费市场的蓬勃发展之势，那么今年的“供应链”则为京东多年的绸缪和铺垫正式官宣。也许，在很多人的认知中，京东仅仅是一个线上零售商，最近也兼做线下生意。事实上，京东这些年在“供应链”上野心勃勃的布局才是其最强悍的优势，也是区别于其他平台电商的特点。从京东的招股书来看，供应链涵盖上游制造、采购、物流、分销及对最终用户的零售。作为国内领先的电商之一，京东与大量供应商、品牌和合作伙伴建立了牢固的关系，并利用其零售技术实力来输出一系列服务解决方案。见下图，以自营零售业务来看，京东的零售业务增长强劲，年至年的年复合增长率达到31%，高于传统零售商，例如沃尔玛。年前九个月，京东的线上营销服务收入同比增幅达到27.02%。值得注意的是，京东的线上销售业务以自营业务为主，这与阿里巴巴中国电商业务及拼多多(PDD-US)等主要提供平台服务的引流模式不大一样。也正因为京东以自营业务为主，供应链的完整性有了更丰富的意义——可以通过对整条供应链的掌控，来优化效率、提升速度和实现规模效益，从而降低成本。京东在供应侧与零售两端的成绩，大家都有目共睹，而供应链最关键的环节——物流，却往往被忽视。京东物流为什么快？据报道，今年京东首单，从发货到签收仅仅用了9分钟！如此神速的供应链背后，必然有尽职的京东小哥、高效的数据整合能力，以及强大的物流基础设施。京东于年开始自建物流，年注册物流公司，年4月25日正式成立京东物流集团。目前，京东物流是全球唯一拥有中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包（达达）六大物流网络的企业，利用这六张大网在全球范围内的覆盖以及大数据、云计算、智能设备的应用，京东物流打造了一个从产品销量分析预测，到入库出库，再到运输配送各个环节、综合效率最优、算法最科学的智能供应链服务系统。截至年9月30日，京东物流在全国运营超过个仓库。包括云仓面积在内，京东物流运营管理的仓储总面积约为万平方米。京东物流大件和中小件网络，已实现内地行政区县近%覆盖，90%区县可实现24小时达，自营配送服务覆盖全国99%的人口，超过90%自营订单可在24小时内送达。目前，京东物流已投入运营的30座“亚洲一号”智能物流园区和超过70座不同层级的无人仓，形成了亚洲规模最大的智能仓群。可以说，京东拥有中国所有电商公司中最大的全国性物流基础设施。京东物流在业绩数据中的体现正如前文所述，京东物流所发挥的作用是供应链中不可或缺的螺丝钉，有效地衔接京东集团的整体产业链。根据京东的招股书，年物流及其他服务贡献收入仅.74亿元（单位人民币，下同），占其总收入的4.1%。事实上，京东物流的价值主要体现在成本效率上，尤其“履约开支”一项，这包括：1）履约中信、客服中心和实体店的经营开支；2）向第三方快递公司支付的物流费用；3）仓储、配送及自提点以及实体店的租赁开支。亦即，运费、物流人员的薪酬成本、物流基础设施租赁开支和支付处理费用等。见下图，蓝线为京东扣除履约开支前的毛利率，橙色线为扣除履约开支后的毛利率。换言之，中间部分就是履约开支占收入的比重，从图中可以看出，两条曲线走势一致，均稍微向上，两者之间的距离也稍微有所缩小。再看下图，反映每一单位履约开支所产生的净营业收入，图中曲线显示每一单位履约开支的投入，所产生的净营业收入从年开始呈上升之势，但在今年前九个月有所下降。笔者留意到，今年第一季京东的履约支出大幅增加，同比大增28.98%，占净收入的比重高达7.11%，这很可能与疫情期间京东物流依然坚守岗位有关，例如2月初正是疫情封锁期间，京东物流将台制氧机由医院。笔者也在疫情各大物流公司服务停滞之时，亲眼见证身穿红色制服的京东物流人员穿梭于各座楼宇派发抗疫产品的高效和称职。到第二季和第三季，这项支出占收入的比重已恢复至不到7%的水平。可以说，京东物流是京东的一张重要名片，描述了它的效率和优势。正如前文所述，京东物流的价值体现在成本的节省上（即每一单位支出所产生的收入提升），但这同时意味着前期的基础设施投资非常庞大：年，京东物流获得中国物流行业最大单笔融资约25亿美元。而这次有外媒传闻，京东物流将分拆在境外上市，发售一成至两成股份，筹资40-80亿美元，或正正反映出这一点——亟需资金。如何看待国内的物流业？从价格战看规模效率的重要性中国拥有最大的线上零售市场，由此衍生并壮大的快递物流服务市场从不寂寞。最大电商阿里巴巴(-HK)入股的“四通一达”与顺丰，在零散的快递服务市场中通过竞争和兼并，稳守着半壁江山。阿里巴巴秉持“中间商赚差价怎样都不亏”的原则，通过入股头部物流公司和运营菜鸟网络，构建物流数据平台和全球仓配网络。简单来说就是通过菜鸟网络整合数据，管理仓储、物流和配送，而人力、管理和运营成本最高的配送和投资最大的物流基础设施则交给物流合作伙伴，实现轻资产运营。这种做法的优势是节省电商平台成本，又能发挥其数据整合能力和科技实力实现技术输出。但是劣势也很明显：零、散、碎，加大了管理难度，无法控制物流环节的商品和服务品质，增加了索赔和管理成本，而且未必能通过科技进步实现规模效益。当阿里巴巴意识到自建物流对服务质量和服务效率的提升作用时，已经力不从心。自建物流为重资产投入，试想京东花了多少时间和资金投入到其物流体系的建设和运作中才有如今的规模，可以说京东从一开始发展电商业务就已经从自建物流体系上做文章，其自营业务为主的零售经营模式也颇为符合这一定位。从物流企业的角度来看又如何？数据最直观。从下表可见，年前三个季度，顺丰和“三通一达”的业务完成量均显著增长，然而单票收入却全线大降，降幅高达20%以上，这正反映了物流服务业目前有点残酷的价格战。尽管物流服务的需求量没有下降，反而呈稳步上升之势，但由于市场分散、竞争激烈，物流价格却越来越低，在这样的市场背景下，物流公司要活下去必须得降成本。如何降？笔者认为最能立即见效的策略是供应链整合与科技赋能，前者通过流程简化、科学管理降低成本提升效率，后者以技术为手段，通过降低人力参与和产业革新来实现质的提升。后知后觉的阿里巴巴既已失去打造物流大型基建设施的先机，遂利用科技手段降低成本，通过数据整合与科技赋能提升物流产业链的效率，例如基于大规模计算和机器学习技术，菜鸟网络的电子面单及增值服务让快递公司优化配送路线并提升效率。前文已提及，京东物流的大基建已完成得有模有样，框架已经搭建，下一步可能就是如何有效地利用完整的供应链，加上科技的赋能，来实现成本效率。例如，正因为京东在这些方面的重视和发展，其得以提供高效的生鲜供应链、快捷的药品配送，为第三方提供供应链解决方案等等。京东物流的野心似乎不局限于此，也许还在布局其供应链管理方面的技术输出。在11月25日京东的全球科技探索者大会上，京东物流发布了其打造的数字化供应链平台型产品“京慧”，能够为企业提供大数据、网络优化、智能预测、智能补调以及智能执行等一体化服务，以帮助企业通过量化决策和精细化运营实现将本增效。据京东报道，该产品为安利定制化开发了商品布局、销量预测和智能补货系统、库存仿真和库存健康诊断系统方案，帮助其节省物流费用10%以上，库存周转天数由75天降至45天。综上所述，鉴于物流和供应链的重要性，加大投资势在必行，京东物流的分拆上市也许并非空穴来风。结语以传闻的发售规模和筹资额可推算出，传闻对京东物流的估值或为亿美元，约合人民币.6亿元，相当于目前市值最大的物流公司顺丰(-CN)的75.68%（按顺丰每股76.32元人民币计）。今年以来，京东在资本市场的动作不少：先是旗下快递公司达达(DADA-US)赴美上市。随后京东回港第二上市，筹三百多亿港元主要用于供应链和技术的创新和升级，以及提升研发能力。京东健康很可能在下月初在港交所上市，而京东数科也已申请在科创板上市。目前京东集团旗下还有京东零售、京东云及AI、京东的物产管理集团等未有上市传闻。在其全球科技探索者大会上，京东宣布探索研究院成立，探索“人工智能”、“量子计算”、“数据科学、工程与管理”、“去中心化计算”、“伦理道德”、“科学与艺术”等六大数智技术。另外还发布了四大企业级产品，包括泛零售技术服务平台“零售云”、数字化供应链平台“京慧”、智能客服与营销平台“言犀”和市域治理现代化平台“仑灵”，这些产品将在零售、物流、金融、教育、政务等众多场景中落地。不知这是否会为京东带来更多可上市的资产包。作者：毛婷编辑：彭尚京

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